El 21 de
Septiembre, la comisión nacional de valores (CNV) dispuso una resolución que
generó una caída del 12% del índice MERVAL y del 15% en bonos. Ver reducirse en
3 días un 10% de tus ahorros es normal que genere pánicos. En esta nota vamos a
analizar todos los efectos de esta resolución y sobre todo como navegarla
estratégica y tácticamente.
¿!Qué
pasó!?
Invertir en
un mercado del que no sos parte es una ventaja en cuanto al control de tus
sentimientos. El martes al mediodía comencé a recibir mensajes del tipo: “¿Qué
hago? ¿Vendo todo?”. Recién ahí fui a la página de Rava, que siempre consulto
para cotizaciones, y me enteré… En ese momento lo que vi fue: APBR -15% YPFD
-10% pero lo más raro: PARY, DICA, RO15 abajo como un 7%... rápidamente me
informé de la resolución de la CNV respecto a los fondos de inversión.
La
resolución fue conocida por obligar a los Fondos Comunes de Inversión a valuar los
activos en moneda extranjera a Tipo de cambio oficial. Estos títulos son principalmente
los bonos en dólares desde el Boden 2015 (RO15) hasta el Par ley New York
(PARY). Mediante esta disposición los
Fondos Comunes de Inversión van a mostrar una pérdida significativa cuando
muestren el valor de sus cuotapartes, ya que el valor de esos activos va a caer
un 33% (al pasar de ser valuados de $14/USD a $9.4/USD). Para evitar eso es que
muchos administradores prefirieron vender y realizar a $13.3 una pérdida de 6%
que no realizar pero si valuar una del 33%.
Los fondos
de inversión son el 2do tenedor más importante de títulos públicos luego del
fondo de garantía y sustentabilidad de la ANSES. Por eso la decisión de sus
administradores impactó a su negocio pero también a todo el mercado Argentino
al provocar un “sell off”. Vender lo más posible lo antes posible. ¿Se podía
predecir este movimiento? Al menos que supongamos que conozcamos a alguien
dentro de la CNV (lo cual recordamos, es ilegal) la respuesta es no. Por eso
vamos a analizar qué podemos hacer el o los días después.
Los efectos
Cuando uno
habla de efectos debe comprender si se trata de efectos permanentes o solo de
shock. En este caso se trata de un shock, el cual incentiva a los fondos a
desprenderse de todo activo valuado en dólares “Once and for all”. Sin embargo,
dada la magnitud de la cartera de los fondos se generó una fuerte oferta de
estos títulos sin que en el corto plazo se genere una demanda capaz de
absorverla. Esto explica la fuerte caída en los precios de todos los bonos en
dólares que son el principal medio por el cual se cotiza el “dólar Bolsa” por
lo que este también bajó, afectando la cotización en pesos de las acciones.
La
cotización del dólar bolsa a su vez se va a ir normalizando una vez que los
fondos de inversión terminen de ajustar su tenencia en bonos dolarizados. Este
va a volver a depender principalmente del flujo de dólares que se vendan o
compren mediante el mecanismo de contado con liqui, que no ha sufrido
regulaciones.
Si miramos
la cotización del “dólar bolsa” durante los últimos meses vamos a ver que la
caída de la última semana responde únicamente a lo que llamamos una “sana
corrección”. Durante los últimos meses su cotización pasó de niveles de $11 a $
14.3. El movimiento hacia $13.3 es una sana corrección que incluso podría ser más
fuerte sin que eso signifique una pérdida de la tendencia hacia la alza.
La
respuesta al: “Y ahora ¿Que hago?”
Esta
respuesta tiene 2 partes, por un lado la decisión de largo plazo que definimos
estratégica, debe permanecer inalterada siempre que habramos hecho las cosas
bien en un principio (y si no las hicimos, aprender de la lección para
hacerlo). Si uno opera en el mercado argentino, su cartera bursátil debería
estar compuesta por un máximo de 80% bonos. Si estos bonos están bien
diversificados deberíamos tener una proporción máxima del 60% de la cartera en
bonos dolarizados. Y dentro de esos bonos dolarizados no más de la mitad
deberían estar atados a dólar Bolsa. Esto nos deja con un máximo de 30% de
exposición a estos bonos. Si es así, caída del 6% de los precios debe haber
afectado a nuestra cartera en un máximo de 1.8%... nada que nos preocupe
demasiado. Ahora, si tu cartera era 100% PARY… revisa tu estrategia.
Sin
embargo, toda estrategia debe tener margen para “ajustar las velas” de nuestra
cartera en cierta proporción y es lo que llamamos decisiones tácticas. Dentro
de estas decisiones tácticas es un buen momento para reducir la exposición a dólar
bolsa. Según lo vimos, este es rector del 30% de nuestra cartera por medio de
los bonos (que podrían reducirse a un 15%) y muchas de nuestras acciones que
deberían representar un 20% como máximo de nuestra cartera. ¿A dónde llevamos
estos fondos? A los bonos Dolar Linked (atados al tipo de cambio oficial).
En la
Argentina hoy en día existen 2 tipos de cambio principales, el Dólar oficial,
administrado por el banco central que utilizan los importadores y exportadores
y quienes compran dólar ahorro y dólar tarjeta y por otro lado el dólar bolsa
(que no es el blue) que es el que utiliza cualquier persona o empresa que
quiera comprar o vender dólares por fuera de los mecanismos oficiales. Esta
situación es extraña en el mundo. Por eso, siguiendo un escenario en el cual
volvamos a un único tipo de cambio debemos pensar ¿En qué valores actuales se
encontraría? Y la respuesta es: Por encima del oficial y seguramente por debajo
del Dólar Bolsa. Por eso, manteniendo la inversión en dólar bolsa a una menor
proporción, sugerimos incrementar dentro de los límites que nuestra estrategia
nos permite, la exposición a dólar Linked. Que desde las emisiones que comenzó
a hacer el gobierno nacional este año, parece ser un mercado cada vez más
interesante.
Un último
punto. Toda regulación de los mercados da a lugar a ganancias adicionales. En
este caso, los fondos comunes de inversión van a comenzar de un día para el
otro a valuar su tenencia en bonos dolarizados a un 30% de su valor anterior.
Si estos bonos representan un 30% de su cartera, esto va a significar que el
valor de la cuotaparte se va a reducir en un 9%. Algunos FCI, al tanto de esto
han decidido suspender la subscripción de cuotapartes (ya que es discriminación
para los actuales cuotapartistas). Los que no lo hagan y registren la caída de
valor de la cuotaparte van a estar generando grandes oportunidades de ganancias
para los subscriptores.
