MI PREDICCIÓN DE ACCIONES EN ABRIL 2019

Después de publicar la oportunidad que vi en el Merval a principios de Abril, tuve la oportunidad de revisar a fondo los papeles que componen el índice de las principales acciones argentinas. Grupo Galicia por el lado de las financieras, YPF en las petroleras y Central Puerto en las eléctricas fueron mis elegidas. A continuación presento un análisis de estos papeles y de las opciones que ofrece el MERVAL en esos sectores. El análisis de valores va a ser hecho por el precio del ADR que cotiza en EE.UU. y usaré el signo $ para dólares.

Financieras: Banco de Galicia (GGAL)

Entre el máximo de Enero de 2018 y el mínimo de Agosto 2018 la acción perdió casi 75% de su valor al pasar de $72.88 a $18.82. Actualmente en un valor de $25, parece seguir estando a bajo precio y es una de las grandes recomendaciones de los Value Investors en Bancos de LA. Una normalización de la economía, la podría volver a poner en el canal alcista de 13% anual que comenzó en 2013. El soporte de ese canal está hoy a $37 y en Diciembre estará a $40.

¿Y los otros bancos?

Macro (BMA) tuvo una baja similar del 75% en las mismas fechas que GGAL. Sim embargo a demostrado un fuerte soporte también de 13% anual a principio de año en $34-$35. El precio de $48 de hoy nos podría generar una pérdida de hasta 25% para volver a probar ese soporte en la zona de $36-$37. Me quedo con GGAL que parecería estar en la zona baja del canal iniciado desde el mínimo de Agosto 2018.

Francés BBVA (BFR-FRAN) su baja fue un poco menor, “solamente hasta el 73%” versus e 75% del sector. Que actualmente esté con una baja del 65% en comparación a su máximo, al igual que los otros bancos es una señal de que su rebote no fue tan fuerte. Me preocupas que todavía no haya generado un segundo mínimo desde Agosto 2018 lo que me hace pensar que podría bajar de los niveles actuales de $8.5 o a testear los mínimos de $7  y generar una pérdida de 18%. En cualquier caso me quedo con GGAL.

ALTO RIESGO: Banco Supervielle (SUPV) sufrió la peor caída del sector, al perder entre Enero y Agosto 2018 83% de su valor ¡En 7 meses, la misma empresa, pasó a valer tan solo una sexta parte de su precio en Enero 2018! La recuperación desde ese mínimo ha sido nula, comparada con el 40% que se puede ver en GGAL y BMA. Es una inversión de altísimo riesgo. GGAL parece adelantarse a sus competidoras más grandes, y para quienes puedan manejar el estómago, ahí esta SUPV para arriesgarle unos pesos.

PETROLERAS: Mantener Petrobras (PBR – APBR) y  comprar YPF

La empresa brasilera ha mostrado un rendimiento en AR$ de 150% en el último año. Este resultado se explica, ya que al tener una parte mínima de sus operaciones en Argentina su valor en pesos replica la devaluación. Para los inversores de Bs As, la hace una excelente reserva de valor en USD, donde en el mismo año ha ganado 15%. Las personas que la han operado entre 2008 y 2016 saben que difícilmente se pueda fiar en una acción que perdió 95% de su valor. Sin embargo, los que la operamos a partir de ese mínimo de $3 hemos sido beneficiados por un canal alcista con una pendiente de 70% anual. El riesgo, es que el soporte de ese canal hoy se encuentra en los $11, mientras que su precio actual está en los $17 probando a los máximos anteriores.

En el caso de YPF, desde la renacionalización en 2012, los $12 han sido un piso inexpugnable. Verla 7 años después en un valor de $15 tampoco es una gran noticia. La pérdida durante 2018 alcanzó el 50% desde los $26 en Enero 2018, aunque los máximos del período de $38 se remontan a 2014. Considero a ese piso de los $12 muy fuerte y suficiente para sostener una expansión. Preocupan los máximos descendentes que se vienen dando los últimos 10 años, pero hoy ese techo esta en los $22 y a fin de año estará en los $20. Confío en que el piso de $12 se justifique con “Vaca Muerta”, el valor de sus activos y la baja de costos impulsada por la devaluación. El cruce de máximos decrecientes y soporte en $12 se debe definir antes de mediados de 2022.

Eléctricas: CEPU

Pampa Energía (PAM – PAMP)

Históricamente Pampa Energía (PAM – PAMP) me trajo muchas alegrías. Pero hasta el día de hoy no ha tocado fondo de la caída iniciada en Enero 2018. Sus $25 actuales, se encuentra a un 35% de su máximo. Las recomendaciones de analistas internacionales sugieren una compra muy fuerte. Entiendo que su principal riesgo es que con un cambio presidencial se retome la política de fijar precios a la electricidad. Creo que un gobierno que vuelve no aplica la misma política que en sus períodos anteriores, pero mejores chaces del oficialismo contribuirían al precio de este papel. Al revisar las otras empresas del sector, CEPU solo perdió 55% de su valor, mientras que EDN llega a 75% del mismo. En estas condiciones, CEPU parece ser el negocio más interesante por el lado de las eléctricas, aunque esperando un piso que todavía no se ha dibujado.

PostData After Market del 11 de Abril: Elijo no cambiar nada de lo escrito ayer pese a la caída diaria del 1.8% del MERVAL. GGAL -2.9%; YPFD -1.6%; CEPU -1.3%. Es una excelente lección del control que uno tiene que tener de sus emociones y poder soportar estrategias ante bajas y recordar la estrategia después de subas.

               

¿OPORTUNIDAD DE COMPRA EN EL ÍNDICE MERVAL?

¿OPORTUNIDAD DE COMPRA EN EL ÍNDICE MERVAL?

Los reportes de resultados del 1Q2019 de inversores en Argentina que acabo de terminar muestran rendimientos de entre el 12% y el 18%. Resultados meramente “aceptables” en un período en que el peso se devaluó casi un 15%, el índice de acciones líderes de la bolsa de Buenos Aires MERVAL ganó un 10.5% y la inflación IPC (con un mes de lag) se incrementó 9.3%, de haber invertido los recursos a tasa BADLAR hubiese generado un rendimiento del 9.8%. Sin embargo, mi mayor sorpresa vino al analizar los crecimientos de las 4 variables durante el último período de 360 días, terminado el día de hoy. En el mismo se pueden apreciar datos familiares para quien siga el mercado Argentino como una inflación del 43%  y una BADLAR del 37%. Lo destacable (negativamente) analizar estas variables es el hecho de que en ningún período de 3 meses el interés superó a la inflación, ofreciendo los bancos a los inversores de plazo fijo mayoritarios una tasa de interés real negativa en cada período.

Sin embargo, al analizar el rendimiento del MERVAL y del Dólar durante el último año me surgió la idea más interesante. ¿Es el MERVAL una gran oportunidad de compra? Una devaluación del 117% (Desde AR$20.4/USD a 44.3) y un crecimiento del MERVAL de apenas 7% generan que el valor del índice MERVAL medido en USD, o el valor de las 30 empresas más valiosas del país, perdió más de la mitad de su valor entre el 31 de Marzo de 2018 y el 31 de Marzo de 2019. El índice MERVAL medido en dólares encontró su máximo a principios de 2018. 2017 fue un año de crecimiento moderado y el triunfo en las elecciones de medio término daban previsibilidad política y de los datos macro, solo una inflación por encima del 20% empañaba la estabilidad del dólar y tasas de interés reales positivas. Al dato de la inflación 2017 debíamos sumar un 40% de 2016 para llegar a una devaluación del 70% en 2 años. El Dólar Pos Cepo ~AR$15, solo se había devaluado 24% en el mismo período. La competitividad del país medida en dólares había caído un 40%. 2018 respondió con un bruto ajuste del tipo de cambio de 100%, que permitió colocar al peso en una posición más equilibrada en comparación a el resto de las monedas.

Creo que existen oportunidades para que en los próximos dos años el valor de las empresas que componen el MERVAL regresen al valor de Diciembre 2017, abriendo chances de ganancias superiores al 100% en la inversión en esta cartera. ¿Cuan atractivo luce ese 100% frente a otras variables? La tasa de interés de corto plazo se encuentra pagando tasas del 60%, aunque difícilmente se mantengan estas tasas para una inversión a 360 días. Lo mismo espero que al menos se retome la senda descendente en la inflación y podamos ver inflaciones anualizadas de menos del 40%, un dólar bien administrado debería mantener el ritmo de la inflación, aunque conocemos la tentación nacional de dejar apreciar la moneda pudiendo generar rendimientos aún menores. Desde mi punto de vista y con la correcta selectividad de empresas, el mercado de renta variable Argentino debe ser destinatario de un mayor porcentaje de participación dentro de nuestra cartera.

Nuestra cartera ante la resolución de la CNV

El 21 de Septiembre, la comisión nacional de valores (CNV) dispuso una resolución que generó una caída del 12% del índice MERVAL y del 15% en bonos. Ver reducirse en 3 días un 10% de tus ahorros es normal que genere pánicos. En esta nota vamos a analizar todos los efectos de esta resolución y sobre todo como navegarla estratégica y tácticamente.

¿!Qué pasó!?

Invertir en un mercado del que no sos parte es una ventaja en cuanto al control de tus sentimientos. El martes al mediodía comencé a recibir mensajes del tipo: “¿Qué hago? ¿Vendo todo?”. Recién ahí fui a la página de Rava, que siempre consulto para cotizaciones, y me enteré… En ese momento lo que vi fue: APBR -15% YPFD -10% pero lo más raro: PARY, DICA, RO15 abajo como un 7%... rápidamente me informé de la resolución de la CNV respecto a los fondos de inversión.

La resolución fue conocida por obligar a los Fondos Comunes de Inversión a valuar los activos en moneda extranjera a Tipo de cambio oficial. Estos títulos son principalmente los bonos en dólares desde el Boden 2015 (RO15) hasta el Par ley New York (PARY).  Mediante esta disposición los Fondos Comunes de Inversión van a mostrar una pérdida significativa cuando muestren el valor de sus cuotapartes, ya que el valor de esos activos va a caer un 33% (al pasar de ser valuados de $14/USD a $9.4/USD). Para evitar eso es que muchos administradores prefirieron vender y realizar a $13.3 una pérdida de 6% que no realizar pero si valuar una del 33%.

Los fondos de inversión son el 2do tenedor más importante de títulos públicos luego del fondo de garantía y sustentabilidad de la ANSES. Por eso la decisión de sus administradores impactó a su negocio pero también a todo el mercado Argentino al provocar un “sell off”. Vender lo más posible lo antes posible. ¿Se podía predecir este movimiento? Al menos que supongamos que conozcamos a alguien dentro de la CNV (lo cual recordamos, es ilegal) la respuesta es no. Por eso vamos a analizar qué podemos hacer el o los días después.

Los efectos

Cuando uno habla de efectos debe comprender si se trata de efectos permanentes o solo de shock. En este caso se trata de un shock, el cual incentiva a los fondos a desprenderse de todo activo valuado en dólares “Once and for all”. Sin embargo, dada la magnitud de la cartera de los fondos se generó una fuerte oferta de estos títulos sin que en el corto plazo se genere una demanda capaz de absorverla. Esto explica la fuerte caída en los precios de todos los bonos en dólares que son el principal medio por el cual se cotiza el “dólar Bolsa” por lo que este también bajó, afectando la cotización en pesos de las acciones.

La cotización del dólar bolsa a su vez se va a ir normalizando una vez que los fondos de inversión terminen de ajustar su tenencia en bonos dolarizados. Este va a volver a depender principalmente del flujo de dólares que se vendan o compren mediante el mecanismo de contado con liqui, que no ha sufrido regulaciones.

Si miramos la cotización del “dólar bolsa” durante los últimos meses vamos a ver que la caída de la última semana responde únicamente a lo que llamamos una “sana corrección”. Durante los últimos meses su cotización pasó de niveles de $11 a $ 14.3. El movimiento hacia $13.3 es una sana corrección que incluso podría ser más fuerte sin que eso signifique una pérdida de la tendencia hacia la alza.

La respuesta al: “Y ahora ¿Que hago?”

Esta respuesta tiene 2 partes, por un lado la decisión de largo plazo que definimos estratégica, debe permanecer inalterada siempre que habramos hecho las cosas bien en un principio (y si no las hicimos, aprender de la lección para hacerlo). Si uno opera en el mercado argentino, su cartera bursátil debería estar compuesta por un máximo de 80% bonos. Si estos bonos están bien diversificados deberíamos tener una proporción máxima del 60% de la cartera en bonos dolarizados. Y dentro de esos bonos dolarizados no más de la mitad deberían estar atados a dólar Bolsa. Esto nos deja con un máximo de 30% de exposición a estos bonos. Si es así, caída del 6% de los precios debe haber afectado a nuestra cartera en un máximo de 1.8%... nada que nos preocupe demasiado. Ahora, si tu cartera era 100% PARY… revisa tu estrategia.

Sin embargo, toda estrategia debe tener margen para “ajustar las velas” de nuestra cartera en cierta proporción y es lo que llamamos decisiones tácticas. Dentro de estas decisiones tácticas es un buen momento para reducir la exposición a dólar bolsa. Según lo vimos, este es rector del 30% de nuestra cartera por medio de los bonos (que podrían reducirse a un 15%) y muchas de nuestras acciones que deberían representar un 20% como máximo de nuestra cartera. ¿A dónde llevamos estos fondos? A los bonos Dolar Linked (atados al tipo de cambio oficial).

En la Argentina hoy en día existen 2 tipos de cambio principales, el Dólar oficial, administrado por el banco central que utilizan los importadores y exportadores y quienes compran dólar ahorro y dólar tarjeta y por otro lado el dólar bolsa (que no es el blue) que es el que utiliza cualquier persona o empresa que quiera comprar o vender dólares por fuera de los mecanismos oficiales. Esta situación es extraña en el mundo. Por eso, siguiendo un escenario en el cual volvamos a un único tipo de cambio debemos pensar ¿En qué valores actuales se encontraría? Y la respuesta es: Por encima del oficial y seguramente por debajo del Dólar Bolsa. Por eso, manteniendo la inversión en dólar bolsa a una menor proporción, sugerimos incrementar dentro de los límites que nuestra estrategia nos permite, la exposición a dólar Linked. Que desde las emisiones que comenzó a hacer el gobierno nacional este año, parece ser un mercado cada vez más interesante.

Un último punto. Toda regulación de los mercados da a lugar a ganancias adicionales. En este caso, los fondos comunes de inversión van a comenzar de un día para el otro a valuar su tenencia en bonos dolarizados a un 30% de su valor anterior. Si estos bonos representan un 30% de su cartera, esto va a significar que el valor de la cuotaparte se va a reducir en un 9%. Algunos FCI, al tanto de esto han decidido suspender la subscripción de cuotapartes (ya que es discriminación para los actuales cuotapartistas). Los que no lo hagan y registren la caída de valor de la cuotaparte van a estar generando grandes oportunidades de ganancias para los subscriptores.

El mundo contra el Inversor

 

Hoy en día nuestros ahorros se ven afectados por sucesos que vienen del otro lado del mundo. ¿Cómo puede ser que por la especulación que hizo un trabajdor de South Carolina, EE.UU. con el precio de su casa, baje el precio de mi casa en mi país, me haga más caro viajar y reduzca los planes de crecimiento de mi empresa? Los efectos, perjudiciales o positivos, de el devenir económico del mundo son cada vez más violentos a medida que la economía se globaliza más.

Desde este lugar no nos toca dar la cátedra de economía para “explicar”  que es lo que pasa, sino, como debe reaccionar el inversor para llevar de la mejor manera estos procesos.

Diversifica y “Keep calm”

El “Keep Calm” suele ser un consejo inicial para lograr muchas cosas hoy en día. En este caso es el resultado de tener una cartera diversificada. ¿Qué es lo que buscamos con la diversificación? Que si el valor del Real State se reduce a la mitad, no me encuentre con el 100% (o más del 100% si lo tenemos hipotecado) de mi riqueza en Real State. Dentro de los instrumentos financieros, también tenemos que diversificar nuestra cartera. Hace 2 años me contaban una anécdota de un inversor que llamó loco a su asesor con el mensaje: “Me habías dicho que Petrobras iba a subir e hipotequé mi casa para comprar” … pobre hombre, como debe estar ahora.

Cuanto diversifiquemos nuestro ahorro va a representar cuan tranquilos vamos a estar cuando venga la tormenta. Cuando seas un inversor experimentado podrás concentrar una mayor parte de tus ahorros en los proyectos en los que decidas tomar un riesgo mayor. Hasta ese momento, sugiero:

-          No tener más del 50% de tus ahorros concentrados en un solo activo (y en lo posible menos del 40%) ni atado a una moneda extranjera que no sea en la que tengas la mayor parte de tus ingresos, gastos y deudas.

-          Si debes hacerlo, asegúrate que sea durante un período corto de tiempo y se consiente del riesgo que estás corriendo.

Aprende a leer los ciclos y  “Keep  calm”

El precio de todos activos en los que invertimos pasa por un ciclo. Todos suben y bajan generando máximos y mínimos. Algunos se moverán más bruscamente como puede ser un ETF, otros a lo largo de años como el valor de las divisas, otros aún a más largo plazo como las propiedades. Pero el ciclo se mantiene, todos suben y todos bajan.

La estrategia del inversor es sencilla: comprar en los mínimos, vender en los máximos. Pero lamentablemente los máximos y los mínimos nos enteramos que fueron máximos y mínimos porque ya pasaron y con ellos la oportunidad. Sin embargo, si podemos intentar predecirlos, nuevamente mediante la estrategia de “Keep Calm” y operar contra las emociones.

 Ahora mismo, cuando todos dicen que la bolsa China está en crisis, es el momento de comprar un ETF de esos activos. Desde Enero a Mayo nadie hablaba de crisis mientras los inversores gozaban de ganancias de entre el 200% Y EL 300%. En 2011 Brasil era el “mejor alumno” de desarrollo económico ¡Gran momento para vender!  (Cuando el país está en depresión, con planes de ajuste y con baja popularidad ¿Qué crees que es momento de hacer?).

“Keep  calm” y recuerda tu estrategia.

Cómo inversores sabemos el objetivo que queremos alcanzar con nuestra inversión. Lo definimos en un comienzo y fuimos consientes de los riesgos que estábamos asumiendo. Por eso al estar perdiendo, no debemos espantarnos y olvidar todo nuestro plan, si lo hicimos bien, sabíamos que existía la posibilidad de esa pérdida. Por lo tanto la asumimos y vamos a la táctica ¿Tiene margen para bajar? ¿Cruzó mi Stop Loss? ¿O Es momento mejor de comenzar a comprar?

El inversor impulsivo que olvida su plan sufre la parábola de Newton en las inversiones. No dejes de escuchar a los otros inversores, pero filtra su mensaje. Recuerda tus conocimientos, tus experiencias y presta atención a si estás escuchando o leyendo un dato clave o solo grito de desesperación. No entres en pánico, recuerda tu plan en el que también definiste cuanto te podías adaptar tu porcentaje de inversión y no abandones tu estrategia.

“Keep Calm y sigue invirtiendo”

MI EXPERIENCIA EN EL ANÁLISIS TÉCNICO

En este blog he sido poco propenso a escribir opiniones y experiencias personales prefiriendo centrarnos en datos objetivos. Sin embargo, como continuación y extensión de la publicación anterior me voy a apartar de esa costumbre. En el último año he cambiado totalmente mi perspectiva sobre el A.T., me he formado en su conocimiento y lo que es más importante, he realizado muchas predicciones basándome en esos estudios en muchos casos con buenos resultados tanto para mis inversiones como para las que administro.

MI PROPIA REVOLUCIÓN COPERNICANA

El Epistemologo Thomas Khun desarrollo una extensa teoría sobre los paradigmas científicos. En su teoría llama “Revoluciones Copernicanas” a los procesos en los cuales un conjunto de ideas es abandonado y remplazado por uno novedoso. Uno de los aspectos más interesantes de la teoría de Khun es que estos cambios no se dan por “las ventajas teóricas o empíricas de una teoría sobre otra” sino por hechos puramente psicológicos. Ese fue mi caso en tomar el Análisis Técnico.

A principios de Mayo de 2013 me encontraba finalizando mi posgrado de especialización en mercados de capitales en el IAMC del MERVAL. Por mi formación de economista y seguramente también por el desarrollo que di por muchos años a la epistemología no entraba en mi cabeza otro análisis que el fundamental. La famosa búsqueda de los “micro fundamentos” que explican los movimientos macroeconómicos. La dirección del posgrado también estaba en manos de dos de los Macroeconomistas más importantes del latinoamérica, los profesores Frenkel y Fanelli por lo que gran parte del posgrado acompañaba mi formación. Sin embargo, como mucho dicen, lo mejor de los posgrados no está en los profesores sino en los compañeros. Uno de mis compañeros era un contador de 24 años que su única experiencia laboral había sido durante años en el cual sea seguramente la casa de análisis técnico más importante del país. Durante todo el año que llevábamos estudiando juntos, compartíamos nuestro interés en el mercado desde nuestros diversos puntos de vista. Yo como siempre revisando los fundamentos de las empresas en las que invertía. Confiaba en lo subvaluados que se encontraban los activos inmobiliarios y agrícolas de IRSA y CRES; creía que la caída de valor de YPFD había sido excesiva; Confiaba en la capacidad de producción de TS y en la potencialidad de ERAR. En bonos solo esperaba el sinceramiento del IPC y confiaba que la TIR del 14% en RO15 era excesiva. Pero en todo momento me burlaba de los análisis técnicos comentándole a mi compañero que el “Solo hacía dibujitos”.

Para el 6 de mayo de los pocos módulos que nos quedaban en carpeta estaba el de Análisis Técnico a dictarse por los profesores Maslatón y Ruarte. Para ese momento no sabía quién era Elliot, apenas había escuchado de una serie de Fibonacci, y hubiese errado en caso de intentar arriesgar que significaban las siglas OHLC. El Merval y los bonos llevaban un excelente rendimientos desde los mínimos de Junio 2012 (2100 puntos) con un máximo relativo a fines de Enero (2900 puntos), un impasse en Febrero y excelentes rendimientos en Marzo y Abril que llevaban al principal índice de acciones de la Bolsa de Buenos Aires a la zona de 4000 puntos y al CCL (hoy dólar bolsa) cerca de los $10. Difícil era pronosticar un ajuste en esos momentos en los que los indicadores de actividad volvían a mostrar datos positivos luego de un mediocre 2012. Sin embargo, durante la jornada bursátil del 7 de Mayo, mi compañero, que pasaría a ser mi analista técnico de cabecera me indicó que los 4100 eran techo del MERVAL de la onda iniciada desde los 2100 y que el recorte iba a superar el ¡25% del valor total del índice! Ese 7 de Mayo desarmé el 50% de mis posiciones en acciones. Esa noche tuve mi primer clase de Análisis Técnico, a pesar de que algunas de las posiciones desarmadas el día anterior, aumentaron durante la siguiente jornada, el 8 de mayo desarmé la posición restante de acciones. Solo me lamento no haber desarmado también la posición de bonos en dólares.

Quienes se inician en la inversión bursátil festejan cuando suben los papeles en los que están invertidos. Después de un tiempo me doy cuenta que no hay nada más hermoso que ver como bajan los papeles que uno estudia en los momentos en los que uno se encuentra fuera de ellos.

Desde ese día me di cuenta del poder de predicción que tiene el A.T. ¿Hubo momentos en los que se equivocaron esas predicciones? Sin duda, pero los aciertos fueron tan fuertes (no solo ese máximo en 4100, sino también el soporte de esa caída en 2900 (marcando clarísimamente el 61,8% de la caída de Fibonacci) a principios de Julio) que las ganancias compensaron cualquier pérdida de los errores. Terminado el posgrado tomé otro curso de A.T., para alguien que conoce el mercado se pueden acceder en menos de 20 horas de capacitación. Pero el A.T. no es una ciencia, sino que tiene mucho de arte, y como todo arte es clave la práctica, que al igual que entrena la mano en el pintor, también entrena la vista en el analista.

CAMBIO HEGELIANO

Mis 6 años de estudio de Economía y el desarrollo de esas ideas hasta Mayo de 2013 que me volvían un fundamentalista fue la Tesis en mis análisis. Los sucesos que relaté desde el 8 de Mayo de 2013 hasta Octubre de ese año, esa revolución en mi forma de pensar fueron mi antítesis. Abandono total del análisis fundamental y su reemplazo por la adopción absoluta del análisis técnico.

Uno de los profesores nos comentaba como podíamos predecir todos los momentos claves en la historia de nuestro país siguiendo series de Fibonacci en tiempos: Los 55 meses desde cierto hecho, los 89 marcaban hechos clave, los 144 serían catastróficos… (Me gustaría releer esto en Mayo de 2015 ). Las crisis norteamericanas, las crisis emergentes, todo se podía pronosticar usando Fibos, tanto en valores como en tiempos. Otro de los profesores nos decía que YPF y los bancos Argentinos iban a estar quebrados para 2014 mientras que TS sería la única empresa argentina en sobrevivir.

El AT permitiría a uno analizar acciones de empresas que nunca había escuchado hablar, pero no solo índices de activos financieros. Crecimientos de países, Índices de popularidad de gobernantes, incluso el desarrollo de la vida personal se podría predecir por un análisis técnico.

Fue el mismo compañero de la universidad quien logró mi síntesis. El A.T. es muy poderoso, pero de ninguna manera se pueden excluír los estudios de la realidad y el día a día de las empresas. Cuidado esto difiere mucho del concepto clásico que nos dice: “El Análisis fundamental nos dice que comprar y el técnico cuando”. Nada de eso, de hecho el estudio de información real que hoy en día incluyo en mis análisis en muchos casos contradice los principios del Análisis fundamental. Operar en contra de las calificadoras, de los resultados de balances, de las noticias de fraude, de los rumores de expropiación, de las recomendaciones de TIMES, los grandes fondos de inversión y LA NACIÓN y EL CRONISTA para el mercado Argentino. Pero eso es también A.F. aunque no de la forma en el que normalmente nos lo es enseñado, sino adaptándolo al importantísimo componente psicológico de los mercados.

CONCLUSIÓN

Esa es la síntesis de mi acercamiento al análisis técnico. Espero no sea mi puerto de llegada porque va a significar que no aprenderé nada más. El mercado no me ha hecho millonario hasta ahora así que claramente no he desarrollado completamente mis conocimientos y sin duda no son acabados. Pero espero esta historia les sirva para entender las potencialidades que tiene este enfoque y la que pueden tener muchos otros que aún no conocemos. Siempre se sigue aprendiendo y siempre lo debemos seguir haciendo, el día que lo dejemos de hacer, el día que nos neguemos, a al menos probar otros conocimientos, va a ser el día que comencemos nuestra declinación definitiva.

Introducción al Análisis Técnico

Los tipos de valuaciones de acciones que estuvimos estudiando en las últimas entradas responden a lo que llamamos Análisis Fundamental. Estos estudios son los básicos que uno realiza al querer valuar una empresa: Analizar sus estados financieros, las noticias que afecten sus resultados, compararlo con otras empresas similares, etc. Sin embargo, existe una rama de los valuadores de activos que creen que estudiar esos factores es de menor importancia y la única predicción válida que se puede hacer viene de analizar los precios pasados de una acción. Esto es el Análisis Técnico.

LA INUTILIDAD DEL ANÁLISIS FUNDAMENTAL

La primera tesis que esgrime un analista técnico para defender su opinión es la simple demostración que el análisis fundamental no sirve. El analista fundamental argumenta que todo activo tiene un precio teórico, una valuación correcta, un valor esperado que surge de los distintos estudios que se pueden hacer.  Comparaciones de Ratios, análisis financieros, proyecciones, ratios de dividendos, Cash Flow descontados, etc. Sin embargo, los activos financieros muestran cada día, cada hora, cada minuto, cada segundo, precios efectivos. Distintos valores a los cuales un comprador y un vendedor acuerdan transferir el activo a cambio de dinero.  En este marco la recomendación de un Analista fundamental es:

Comprar: En el caso de que el precio teórico esté muy por encima del precio efectivo;

Vender: En el caso de que el precio teórico esté muy por debajo del precio efectivo; ó

Mantener: En el caso de que el precio teórico se encuentre cercano o levemente por encima del precio efectivo.

Pero la realidad nos demuestra que ningún analista fundamental puede predecir en que momento ese precio efectivo va a acercarse al precio teórico. Entonces, aunque un activo se esté cotizando a un precio inferior al teórico, para ejemplos de hoy, podemos pensar en el Dólar valuado en euros. ¿Cuánto tiempo va a tardar hasta que se acoplen estos precios? En la valuación de monedas como es este caso, el desvío de un tipo de cambio de equilibrio puede tardar más de 5 años en volver a su valor de equilibrio. Alguien que ante la crisis Europea en 2010-11 compro DÓLAR y vendió EURO a 1,25 estaría muy frustrado hoy en los valores de 1,4. ¿Cuándo van a equilibrarse las monedas? Pocos Analistas fundamentales se animarían a predecir una fecha, y en mercados, el momento es tan importante como el tipo de decisión.

Además, sabiendo los desvíos que los precios pueden presentar sobre el precio teórico del análisis fundamental... ¿Quién quiere perder esas oportunidades de ganancia/perdida?

LA JUSTIFICACIÓN PSICOLÓGICA

La segunda tesis es también muy esbozada por los Analistas Técnicos, pero pocos pueden dar una justificación acabada. La misma es la del factor psicológico y su poder como verdadero creador de precios de mercados.  Al darle preponderancia a los psicológico sobre lo técnico, los precios futuros no van a estar justificados por decisiones basadas en estudios sino por reacciones de las personas. Por ejemplo si un activo se encuentra cayendo en picada, el analista fundamental debería disminuir sus recomendaciones de venta y aumentar las de compra (por baja del precio efectivo vs el precio teórico) sin embargo, la reacción natural psicológica va a ser la de querer deshacerse de ese activo que tanto está cayendo.  ¿Dónde se va a encontrar un límite a esas caídas?  El Analista Técnico nos va a responder que para ver “hasta donde” tenemos que ver o la subida previa (en caso de que sea un movimiento contra tendencia) o la caída anterior a esa subida en caso de que la caída continúe una tendencia. ¿Porqué debemos ver eso? Por qué los precios pasados indican niveles en los que ingresaron compradores y salieron vendedores, los niveles previos van a indicar soportes (mínimos) o resistencias (máximos).

SUPERANDO TAUTOLOGÍAS

Sin embargo la mayor justificación que el Análisis Técnico tiene es su capacidad de realizar predicciones. Es interesante que justamente algunos críticos de este tipo de estudios critican al A.T. con argumentos como: “Siempre van a tener razón, si cae es porque no supero la resistencia, si sigue subiendo es porque la quebró”. Sin embargo, cuando vamos a la realidad son los Técnicos quienes producen el mayor número de predicciones en sus publicaciones. Incluso van más allá y los que se destacan son los que generan un track-record sobre sus predicciones. Esto significa que revisan sus predicciones y destacan si acertaron con su predicción o no.  El analista fundamental no posee tal nivel de predicción y es a la larga el primero en encontrar la “nueva información” por la cual no se dieron sus predicciones en vez de criticar las mismas.

Un buen Analista técnico nos da además las cotas en las que se enmarca su predicción para evitar que ante el error generemos pérdidas aún mayores. Una típica “recomendación” nos indica la dirección y el objetivo del papel, pero también un Stop Loss. Por ejemplo, un papel que hoy cotiza a $8,48, el A.T. puede recomendar su compra esperando que alcance un valor de, digamos: $8,90. Pero esa recomendación debe ser acompañada por el Stop Loss que podría ser en $8,40. Así el inversor le puede atribuir a la estrategia que va a seguir un V.A.R. (Value at Risk ó valor a riesgo que es el porcentaje de la inversión factible de perderse), en este caso $0,08/$8,48 = 0,95%.

LA FALSA JUSTIFICACIÓN DE LA PROFESÍA AUTOCUMPLIDA

Algunos traders argumentan que la efectividad del Análisis técnico no se da por los hechos comentados arriba, sino por tratarse de una “profecía auto cumplida”. Esto quiere decir que, como la mayor parte del mercado son analistas técnicos, cuando encuentren un precio a partir del cual esperan un rebote, entonces van a realizar las compras. Como son mayoría, van a ser esas mismas compras las que hagan que el precio vuelva a elevarse. De esta manera son ellos mismos quienes hacen que se “cumpla” lo que esperaban que suceda por sus análisis.

Desde mi punto de vista, esto es una completa falacia. En primer lugar esto no permitiría explicar cómo se difundió el A.T. en un comienzo. Tal tesis requiere que R.N. Elliot durante la década del 30´ haya sido una especie de mesías que hubiese difundido su teoría instantáneamente y luego hubiese mostrado su eficacia. Además un análisis de los principales fondos de mercado nos muestra que los mismos se manejan más por decisiones institucionales que por decisión de los analistas técnicos que tienen en sus equipos. El grueso del mercado no es manejado por los analistas técnicos. Finalmente debemos comprender que diferentes analistas técnicos pueden encontrar diferentes estrategias al ver un mismo gráfico. Incluso si realizaran el mismo análisis, el portfolio que manejan puede tener diferentes niveles de exposición al riesgo o de Duration que haga que tomen decisiones diferentes.

CONCLUSIÓN

Esta publicación está lejos de intentar ser una promoción del análisis técnico. Dejo pendiente escribir mi propia experiencia con esta herramienta. Lo que sí creo es que existen demasiadas justificaciones teóricas y empíricas como para descartar su uso, al menos como un tipo más de análisis en cualquier proyecto de inversión financiera que se lleve a cabo. Y para el “inversor de fácil entusiasmo”, tengamos en cuenta que el A.T. es falible. Todo Analista sincero admite esto, pero también van a comentarnos sobre los “8 de cada 10 casos”; ”6 de cada 10 casos” o solo “1 de cada 10 casos” en los cuales sus predicciones se cumplen, y en el resto aplican Stop Loss.

Creamos o no en las diferentes tesis esbozadas las estrategias que sugieren los buenos analistas técnicos (entre las cuales destaco su visión de la psicología del mercado y el uso de Stop Loss) es una manera inteligente de enfrentar la inversión bursátil riesgosa.

El Riesgo en las acciones

Excepto que hayas sido un inversor extremadamente afortunado que siempre ganó (y si lo hiciste espero que estés disfrutando tus millones y no leyendo mi Blog), luego de las primeras prácticas reales vas a haber acumulado tu buena experiencia de ganancias y pérdidas. Son estas experiencias las que van convirtiendo al inversor inexperto que es un “buscador de ganancias” en un inversor consciente que es un “administrador de riesgos”. Por eso en la publicación de hoy vamos a estudiar de que manera podemos “medir” los riesgos de las diferentes acciones en las que invertimos.

RECORDEMOS  QUE ES EL RIESGO

Es importante, recordar que a pesar de que el término “riesgo” en el lenguaje coloquial se relaciona con “posibilidad de que se presente una situación negativa”. El riesgo en activos financieros no solo refleja la posibilidad de pérdida sino también la de ganancia. Así, para una acción el “riesgo” es un concepto equivalente (y de hecho, así se mide) al de volatilidad o variación. Una acción riesgosa no es una acción con mayor propensión a la pérdida, sino una acción con mayor propensión a la variación, o sea a que suba y baje fuertemente. Para que el concepto de riesgo se vuelva negativo cuando hablamos de instrumentos financieros tenemos que tomar la premisa (que por más “loco” que sea el inversor, siempre debe tomar) de que todo inversor es en mayor o menor medida averso al riesgo, es decir, que no le gusta el riesgo. Entre dos instrumentos con igual rentabilidad esperada, siempre vamos a preferir el de menor riesgo. Aunque la verdad es que nunca vamos a estar seguros de una rentabilidad esperada y si la hay, mayores niveles de riesgo se deben asociar, normalmente, a mayores rentabilidades esperadas.

EL  INDICADOR BETA

Como ya mencionamos en la publicación anterior los indicadores no dan ninguna información hasta que no comparamos el dato de una acción con el de otra acción similar . El beta tiene la ventaja de ser un indicador relativo (o sea que ya está comparado a algo). El beta nos determina el nivel de riesgo de una acción en relación a su índice de referencia. Para el caso de las acciones cotizadas en la BCBA el indicador de referencia va a ser el MERVAL, en el caso de una tecnológica de EE.UU el índice de referencia será el NASDAQ, en caso de otro papel cotizado en el NYSE la comparación será hecha con el índice DOW JONES.  Los índices de acciones no tienen un comportamiento propio sino que se determinan por la composición de los papeles que representan. Algunos de esos papeles son más o menos volátiles que el mercado, eso se expresa en su indicador Beta. Un indicador Beta cercano a 0 refleja un papel con muy poca volatilidad, si el Beta es cercano a 1 esa acción tendrá una volatilidad promedio (similar a la del índice de referencia), y si es significativamente mayor a 1 nos dará la indicación de que esa empresa tiene una cotización muy volátil.

El Beta se construye con la información de los precios pasados del papel y el índice. Es un dato estadístico y objetivo (para el que le guste la matemática, es la relación entre la covarianza del papel y el índice sobre la varianza del índice) y como tal nos va a dar datos de información pasada, pero nunca de información futura. Para entender su potencial también tenemos que entender el contexto en el que analizamos el beta. Por ejemplo, para el MERVAL actual, que desde Mayo de 2012 inició un proceso de crecimiento en pesos espectacular (Incluso medido en dólares, oficial, blue, violeta, el que quieras, fue el índice país que mayor crecimiento tuvo en 2013 y en lo que va de 2014) las acciones que poseen Betas bajos no reflejan poca volatilidad sino crecimientos magros, tales son los ejemplos de COME (Beta = 0,13) y MOLI (Beta = 0,32) mientras que las que crecieron más que el promedio muestran betas altos como EDN (Beta: 1,94) y BMA (1,6). Por eso siempre es interesante tratar de entender  de donde surge el dato del Beta. En el mercado de EE.UU. una empresa que posee un beta bajo y sostenido es Mc Donals (MCD) con un beta de 0,35 y la hace una acción muy poco riesgosa. Por el contrario un caso paradigmático de un mal funcionamiento del indicador Beta es el de la farmacéutica ARENA (ARNA) que por haber tenido aprobaciones de patentes en momentos que el mercado iba a la baja expresa hoy un Beta negativo (-2,25). El beta negativo expresa que el papel se comporta de manera contraria al mercado, esto no es algo común excepto en compañías que producen activos de refugio, como el oro. Por eso en algunos momentos las mineras pueden tener Betas negativos.

MIRAR EL RIESGO POR SI MISMO

Alguno me podrá decir que lo que importa no es el Beta sino el Beta modificado. Sin embargo, este indicador no es mucho más que ponderar el Beta por el índice de apalancamiento de la empresa analizada. Y justamente es el apalancamiento uno de los factores principales que uno tiene que observar para conocer el “riesgo real” de la empresa que tarde o temprano se traducirá en el riesgo financiero. El apalancamiento es la proporción en que la empresa financia sus activos a partir de recursos propios y de recursos prestados. Cuanto mayor sean los recursos prestados mayor será la ganancia potencial para el accionista en caso de que los negocios sean exitosos, pero en caso de que los mismos bajen habrá que pagar todo lo que fue prestado por los acreedores antes que el accionista vea un solo peso.

Conocer el negocio también es importante. Las farmacéuticas chicas en EE.UU. son empresas muy riesgosas ya que su éxito o fracaso puede depender solamente de la aprobación o no del permiso para producir un medicamento. Mientras que empresas que tienen un negocio establecido, de gran tamaño y con precios y costos estables van a tener un riesgo sensiblemente menor.

También podemos analizar la reacción que esperamos de los ingresos de las empresas ante vaivenes en la macroeconomía. Así las acciones de compañías que producen artículos de consumo poco elásticos al ingreso (que se siguen consumiendo por más crisis que haya) como, la ya mencionada, Mc Donnals, Coca Cola o (hasta el momento que comenzaron las prohibiciones en la década del 90´) las tabacaleras como BAT, mantienen sus ingresos parejos.  El consumo de Coca Cola, Mc Donnals y de cigarrillos no baja cuando la gente tiene menos dinero pero tampoco se consume significativamente más cuando aumenta. Lo contrario ocurre con las empresas de Restaurantes de lujo, o entretenimientos cuyos consumos se ven muy afectados por la disponibilidad de ingreso de los potenciales consumidores.

CONSIDERACIONES FINALES DEL RIESGO

Finalmente nunca debemos olvidar el riesgo al fraude. Los grandes fraudes al estilo Maddof o Parmalat suelen permanecer ocultos para los inversores minoritarios, por eso siempre es importante que al comprar, sepamos que es lo que estamos comprando. ¿Qué produce la empresa? ¿Ha crecido significativamente sobre bases sólidas en los últimos años? ¿Puede seguir creciendo de manera parecida en el futuro? Hay muchas empresas en las cuales invertir, así que si no tenemos esa información sobre una que elegimos, mejor, pasar a otra.

Y más allá de las inversiones bursátiles, sepamos que si existen inversiones que nos pueden dar resultados extraordinarios de esos que a veces vemos promocionados en los cuales se dice que “Con solo USD 1.000 invertidos , obtuve USD 10.000 en tres meses” y son inversiones legales, pero tienen implícito un riesgo altísimo, obviamente (si es que el argumento es real) van a publicar el que tuvo éxito y no a los 20 que perdieron todo su capital invertido.