Como elegir bonos

   

                En la última publicación  hablamos sobre la importancia que deben tener los bonos en cualquier cartera de inversión (80% cartera; y hasta 100% en carteras de bajo riesgo y largo plazo). En el día de hoy vamos a trabajar sobre distintas características que poseen los bonos para que podamos elegir el bono adecuado a nuestra inversión.

El inversor que se aproxime por primera vez al prospecto de emisión[1], resumen de un bono o cualquier instrumento de renta fija se verá abrumado ante tanta información. Además en Argentina, tenemos dos particularidades en el mercado de bonos local: En primer lugar una bajísima cantidad de instrumentos disponibles. En EE.UU. el gobierno federal realiza nuevas emisiones semanalmente lo cual genera que haya una infinidad de instrumentos de inversión con distintos vencimientos. En la Argentina de los últimos años el gobierno federal apenas realizó emisiones al momento de renegociar la deuda en default, siguiendo una estrategia de Reducción de la deuda. La ausencia de un abanico tan amplio de bonos es en primer lugar una desventaja del mercado local, sin embargo para el pequeño inversor la oferta resulta más que suficiente. La segunda característica es la complejidad que adquieren los instrumentos argentinos: Amortizaciones parciales; cupones capitalizables; referencias a diferentes índices son solo algunas de las características de nuestros bonos que son muy poco usuales en el resto de los mercados del mundo.

PRECIO DE UN BONO

Pero antes de pasar a la información que nos da el prospecto dediquemos unas líneas al precio de los bonos. Un bono es un instrumento de renta fija. El inversor conoce perfectamente el calendario de pagos al que tiene derecho por poseer ese bono. Ese calendario no se modifica desde el comienzo de la emisión hasta el momento en que el bono es pagado. Algunos emisores como el gobierno federal de EE.UU., son conocidos por haber cumplido con las obligaciones asumidas en sus bonos a lo largo de más de 200 años. En los últimos años vemos que esa obligación llega al punto en el cual se “apaga al gobierno” para dejar de gastar y cumplir con las obligaciones asumidas en sus bonos. A pesar de esta seguridad sobre el pago futuro, el precio de estos bonos varía minuto a minuto. ¿Por qué si estoy muy seguro de cuanto voy a cobrar a futuro el precio del bono varía constantemente? Por la tasa de descuento.

TASA DE DESCUENTO

 Por más que mis ingresos futuros estén confirmados la valoración que yo hago hoy de esos ingresos futuros es lo que va cambiando. La causa de esta variación está en la valoración que hoy hago de esos ingresos futuros (que son fijos). Llamamos a esa “valoración de ingresos futuros” tasa de descuento. Mis ingresos futuros son ciertos, pero mi tasa de descuento varía ante cada noticia, por eso varía mi valoración actual del bono. Cuando esto le pasa al universo de inversores, algunos quieren vender el bono porque lo valoran menos que alguien que lo quiere comprar a un precio que es inferior a su valoración. Ambos poseen la misma certeza sobre los pagos futuros, pero diferentes “valoraciones del futuro” o tasas de descuento hacen que uno lo quiera comprar y otro vender a un mismo precio.

Las tasas de descuento son subjetivas (dependen de cada persona) pero se ven modificadas por ciertos “riesgos en el bono”: Riesgo de crédito (o riesgo del emisor): Un emisor en el cual confiamos que pagará siempre le vamos a asignar una tasa de descuento menor que a un emisor que creemos puede tener problemas para asumir sus compromisos. El emisor problemático le suma a nuestra tasa de descuento un riesgo de crédito que hace que paguemos un bono con condiciones similares a menor precio por haber sido emitido por un emisor en quien no confiamos tanto.

TIR

En el análisis de proyectos de inversión hay un concepto muy utilizado que es el de TIR. La TIR es una medida de rentabilidad. A pesas las discusiones que podamos tener sobre el indicador, a grandes rasgos la TIR resulta muy útil al compararla con nuestra tasa de descuento. Una TIR mayor a nuestra tasa de descuento indica que debemos llevar a cabo esa inversión y viceversa. En los bonos la TIR es una medida objetiva que se construye solamente a partir de comparar las obligaciones futuras en con el precio a hoy.

Ante dos bonos con las mismas características el inversor debe elegir el de mayor TIR.

LA DURATION Y LA CURVA DE RENDIMIENTOS

Una segunda medida es la de Duration. En el cálculo de la Duration nada importa el precio del bono sino solamente el calendario futuro de pagos del bono. La Duration resume un calendario de pagos (Que indica en que momento se recibirá cada cupón y amortización del bono) en un solo valor que representa el tiempo promedio en el que recibiremos los pagos acordados. A medida que pasen los dias la Duration se irá reduciendo aunque a un ritmo cada vez menor. La duration es un indicador muy útil para el inversor ya que nos permite conciliar nuestros ingresos futuros con nuestras obligaciones futuras como explicamos en una de nuestras primeras publicaciones: .
            Pero además una combinación de la Duration y la TIR de los bonos nos permiten establecer un análisis muy importante, el de la Curva de rendimientos, veamos un ejemplo de este indicador tal cual lo publica diariamente el Instituto Argentino de Mercado de Capitales:

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En esta información vemos la posición de cada bono en cuanto a su TIR y Duration en comparación con una curva de ellos que representa al promedio. Como una mayor Duration implica un mayor riesgo, la curva nos indica que ante bonos con condiciones similares debería comprar los bonos que se encuentren por encima (mayor TIR) o a la izquierda (menor Duration, menor riesgo) de la curva de rendimientos.

COMPARARCIÓN Y DIVERSIFICACIÓN

Más allá de las preferencias de los bonos que podamos encontrar a partir de los principales factores que recién analizamos: Emisor, TIR, Duration debemos recordar dos conceptos básicos en cuanto a la administración de bonos.

En primer lugar recordad que no podemos realizar comparaciones de bonos diferentes. Una cartera debería en primer lugar definir que tipo de bonos quiere (En Argentina, tenemos la interesante gama de entre dólares (billete o Linked) o pesos (+ BADLAR o + CER) y recien después de esto, compararlos. Ningún sentido tiene comparar la TIR de un bono en USD con uno en ARS e incluso en USD bonos de diferentes legislaciones. Esta selección no se hace buscando reducir riesgos generales sino cubriendo de mejor manera mis obligaciones subjetivas en base a: Riesgos de los que me quiero cubrir y maduración de mi inversión como lo vimos en las primeras publicaciones.

En segundo lugar la importancia de la diversificación. Como aversos al riesgo debemos tener siempre presente que un menor riesgo es deseable para nuestra cartera, en particular en los casos de pequeños ahorristas. En ese contexto la diversificación nos proporciona una baja eficiente del riesgo total de la cartera. Más allá de nuestros temores y los riesgos frente a los cuales queramos cubrirnos siempre debemos darle lugar a la diversificación de las carteras e invertir, aunque sea parte menor en activos diferentes de los que usamos para cubrirnos de nuestro riesgo principal.

Ya tienen los elementos para establecer un análisis objetivo y comparar los bonos para armar su propia cartera de inversión.

Para practicar esto les sugiero un ejercicio:

Los inversores que comienzan solos por primera vez a invertir en bolsa suelen volcar la mayoría de sus ahorros al Boden 2015 (RO15). Comparen este bono con otros que son emitidos por el gobierno nacional a pagar en dólar billete como el AA17; AN18; PARA y DICA.
            Luego comparen entre si el AA17 y el GJ17; el PARA y el PARY; el DICA y el DICY y analicen de que manera afecta a los rendimientos de cada bono la diferencia entre la legislación local y la extranjera.

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[1] El Prospecto de emisión es un documento que el emisor debe presentar obligatoria y públicamente para que el inversor pueda conocer las condiciones bajo las cuales se emite el bono en cuestión.

[2] http://www.iamc.sba.com.ar/Imgs/Dyn/ArchivosLenguajes/9042-2014-2-7T18-34-0.pdf